（原标题：挤挤利润赌钱赚钱app，滴滴也能激动第二春？）
网约车龙头$滴滴出行(DIDIY.US) ，于 8 月 28 日晚好意思股盘前公布了 2025 年的第二份财报，本季合座发扬可以，在国内业务订单量小超预期，且净变现率连续走高的推动下，营收小超预期，利润发扬则更亮眼，具体来看：
1、国内出行单量有所提速：本季度国内 GTV 同比增速较上季小幅加快到 12.3%，比彭博一致预期稍高。对比交通部公布行业数据，滴滴自买卖务（不包括花小猪和团员业务）发扬和行业总单量增长趋势大体接近。
拆分价量，滴滴清晰的国内出行订单量同比增长 12.4%，客单价则小幅下滑 0.1%，可见本季提速是由单量运转的，客单价下行的趋势依旧，但幅度赫然收窄了。
2、国内变现率走高：以国内业务 GTV 的 12% 增速为基准，国内业务营收（GTV 剔除乘客补贴、税费等收入减项）同比增长 10%，跑输；而平台收入（GTV 扣除司机分红过火他运营侧成本）同比增长约 24%，跑赢。
由此可见，本季给浪掷者的补贴率同比角度仍在晋升，但幅度收窄。不外平台净变现率是在走高的，按平台销售额/GTV 来算，同比走高了 2.1pct。带动国内业务的利润率晋升。
3、国内利润率随之晋升，赫然好于预期：而正归功于变现率的赫然走高，滴滴本季国内业务休养后 EBITA 利润为 36.2 亿，利润占 GTV 的比重达到 4.4%，环比走高 0.4pct，履行利润额权臣好于卖方预期 33 亿。
4、国外保抓高增长又减亏：国外业务保抓自如高速增长，订单量同增 24.9%，增速和上季一致。GTV 增速看似赫然跑输单量增长，但剔除汇率要素后，恒定汇率履行达 GTV 增速达 27.8%。
不外国外平台销售额仅同增 16.4%，稍跑输 GTV 增速，据公司讲明注解是因国外增多了对用户的补贴，应当有滴滴重启巴西外卖业务的影响。正由于补贴和插足的增多，国外业务本季的亏空环比赫然扩大到了 7.5 亿，不外市集对此已有预期，履行亏空和彭博预期一致。
5、合座发扬上，滴滴本季总营收约 564 亿，同比增长 10.9%，跑赢市集预期的 551 亿，主要有国内业务超预期的 GTV 增带动。利润端，因国内板块利润率超预期晋升，国际业务亏空扩大也在预期内，合座休养后 EBITA 为 28.8 亿，跑赢市集预期近 11%。
6、成本和用度角度，滴滴本季的毛利率为 19.6%，同比和环比角度齐有赫然的晋升。毛利率走高，也便是平台净变现率走高的体现。
用度上，本季科罚用度中记入了约 53 亿因先前鼓励诉讼产生的一次性用度计提，导致本季 GAAP 利润转负。但剔除该影响后科罚用度履行仅同比增长 4%。研发和运营撑抓用度也齐仅个位数增长。
仅营销支拨增长照旧比较赫然，同比 +15%，反应了国内和国外业务的补贴和营销插足的增多。因此，本季利润超预期背后，主要归功于变现率的高，用度的圆寂优化也有孝顺。
海豚投研不雅点：
以上分析可见，核心的国内网约车板块，本季可能是随从行业合座的回暖增速有所晋升，但核心照旧在 10% 落魄，这点不会有赫然变调。出彩之处，照旧国内业务净变现率的抓续走高，这一方面归功于公司运营终端的晋升，和汽车电动化带来的成本下落，另一方面临外分红应当亦然有下落的。
在好意思团告示进入巴西的刺激下，滴滴应当也感受到了潜在的竞争压力，在国际业务上的发展可能会进入一个提速周期。赶巧国内处在利润开释期，也粗略撑抓国外的膨大。可以温暖后续滴滴对国外业务增长和扭亏为盈两者间的弃取。
滴滴的干线逻辑近期在被反复考据：由于核心业务国内网约车行业依然熟透，增漫空间依然有限，且现时环境也不太撑抓客单价走高的居品升级逻辑。
那么国内讲不了成长逻辑的情况下，滴滴行为平台方，领有退换通盘这个词网约车产业价值链在司机、乘客和平台间的分派的操作空间，况且现时的宏不雅环境也有益于滴滴作念上述休养。
况且未堕入本轮外卖大战旋涡内的其他平台公司，多数获得了一个竞争压力下落的红利窗口。在老本市集上，比较 “外卖三傻” 的利润暴跌，事迹也多数面子的多。
估值角度，从本次单季齐超 30 亿的国内业务利润和中短期正处红利期，公司原先率领的 25 财年国内业务 adj.EBITA 全年达 120 亿的见地，应当达成问题不大且粗略进一步上调。咱们按 25 全年 150 亿的休养后 EBITA 利润，扣除约 20 亿的股权引发用度和税费后，税后假想利润约 110 亿，按 15x PE 对应市值$233 亿，对应每股$5。对应公司核心业务 10% 把握的增长核心，算是一个比较中性的估值。
不外上述测算还没记入滴滴近 400 亿东说念主民币的净现款，对应每股约$1.17 元。以及国外业务的估值，按国外业务全年 Rmb 1200 亿成交额，由于此块业务尚未盈利，按 0.2x P/GTV 估值，对应增量市值空间约每股$0.73 元。
因此，偏乐不雅情感下滴滴的价钱有望摸到$6~$7 每股把握。不外在国外业务的业务体量和利润限制能本体性接近国内业务，带来信得过可不雅的市值增漫空间前，海豚以为现时滴滴以挤国内业务利润为主的叙事，弹性空间不会很大。
以下为事迹关节图表和点评：
一、增长端：国内稳中略升，国外保抓高增
1、国内业务：核心运营数据上，本季度滴滴国内业求完结 GTV825 亿，同比增速较上季小幅加快到 12.3%，比彭博一致预期稍高。对比交通部自 4 月以来从头发布的网约车行业数据，滴滴自买卖务（不包括花小猪和团员业务）在 2Q 的发扬和行业总单量增速情况大体一致。
拆分价量来看，滴滴清晰的国内出行订单量（包括网约车及顺风车、代驾等业务）同比增长 12.4%，可见本季GTV 提速是由单量运转的，客单价反小幅下滑 0.1%，客单价下行的趋势仍在不外幅度赫然收窄了。
2、国外业务则保抓着自如的高速增长，本季订单量同增 24.9%，和上季饱胀一致。但市集预期要更高些，可能是期待近期滴滴重启巴西外卖业务会带来一定增量。GTV 增速看似赫然跑输单量增长，但仍是受汇率的影响。剔除汇率要素后，恒定汇率 GTV 增速达 27.8%，是跑赢单量增速的。
二、国内净变现率抓续走高，国外补贴有所增长
1、国内业务：营收上，滴滴国内出行板块本季收入 503 亿元，同比增长约 10%，一样环比小幅提速且略好于预期，但小幅跑输本季国内 GTV 增速。基于滴滴国内网约车业务 “营收 = GTV – 浪掷者引发 – 税费等” 的阐发口径，滴滴本季抵浪掷者补贴力度同比角度照旧晋升的。
相背的，滴滴国内的平台销售额（更反应平台留存的收益）本季同比增长 24.3%，较上季莫得提速，但依旧大幅跑赢 GTV 和收入增长。按照 “平台销售额 = GTV – 司机分红/引发 - 税费等” 的假想方式，平台留存的净变现率在连续晋升。
按照公司清晰的平台销售额/GTV 的假想出的国内业务平台合座变现率本季同比走高了 2.1pct，但晋升幅度如实比上季是稍许走低的。
和上季度雷同，一方面公司的假想终端可能在进一步晋升，镌汰了需分派给其他方的成本。此外，在不算景气的经济大环境下，滴滴仍在一个提变现、提终端、开释利润的时期窗口内。
2、国外业务：本季营收同比增长了 28% 到约 34 亿，增速小幅放缓，但依旧跑赢平台销售额约 16% 的增长。平台销售额增速低于营收，主要因为营收额还包括金融业务等不体面前 GTV 和平台销售额中数据。滴滴在国外的金融性收入的增长应当照旧十分强劲。
至于国外平台销售额稍跑输 GTV 增速，据公司讲明注解则是因近期国外增多了对用户的补贴。
合座上，汇总上述各业务加上其他立异业务，滴滴本季总营收约 564 亿，同比增长 10.9%，跑赢市集预期的 551 亿。
三、国内利润率立异高，国外插足增多亏空扩大
有上文可见，国内业务平台销售额跑赢，净变现率走高，而国外业务因补贴增多，平台销售额跑输 GTV，已预示了两个板块利润率的变动趋势。
滴滴国内业务休养后 EBITA 利润为 36.2 亿，利润占 GTV 的比重达到 4.4%，环比再走高 0.4pct，权臣好于卖方预期 33 亿。如上文所述，利润率赫然提速主要便是归功于变现率的赫然走高。
国外业务则是如市集预期的亏空赫然扩大，本季达 7.5 亿。如前文所述，本季因浪掷者补贴增多导致平台留存变现率下落，同期重启巴西外卖业务，以提前应付 Keeta 的竞争无疑也会导致插足和亏空增长。
四、变现毛利连续改善、用度圆寂依旧出色
从成本和用度角度看，滴滴本季的毛利率为 19.6%，同比和环比角度齐有赫然的晋升。由于滴滴成本中的很大部分便是对外分红，平台留存收益率的走高，当然就会导致毛利率的走高。因此毛利润额 111 亿，同比增长近 17%，高于市集预期的 107 亿。
用度上，本季有个格外影响，科罚用度中记入了约 53 亿因先前鼓励诉讼产生的一次性用度计提，导致本季 GAAP 利润转负。但这种一次性影响应当忽略，剔除该影响后科罚用度履行仅同比增长 4%。
不外，营销支拨增长照旧比较赫然，同比 +15%，是增长较多的一项，反应了国内和国外业务的补贴和营销插足是增多的。至于研发和运营撑抓用度也齐仅个位数增长。因此剔除一次性用度计提，本季总假想用度同比仅增长了 8%，低于收入和毛利润增长。
因此，本季利润超预期背后，一方面主要归功于变现率走高推动效毛利率走高，同期用度支拨也依然严慎，共同形成的。
海豚投研过往 [滴滴出行] 分析：
财报点评
2025 年 3 月 19 日财报点评《滴滴：国内熟透了还得防，国外故事逐渐讲？》
2024 年 11 月 29 日财报点评《滴滴：国内已 “躺平”，国外不够快》
2024 年 8 月 23 日财报点评《硬挤利润，滴滴也有夕阳红？》
2024 年 5 月 30 日财报点评《滴滴：终于找回高出益的体面》
2024 年 3 月 25 日财报点评《病根原形毕露，“老年” 滴滴只剩 “熬日子”？》
2023 年 11 月 13 日财报点评《滴滴：卸掉狼性，回不去的 “好意思好时光” ？ 》
2023 年 9 月 11 日财报点评《滴滴：回不去的黄金时间？》
2023 年 7 月 11 日财报点评《大涨 10%，滴滴真翻身了吗？》
深度探讨
2021 年 7 月 1 日《七百亿滴滴：值照旧不值？》
2021 年 6 月 24 日《扒开滴滴的出行 “理念念国” | 海豚投研》
本文的风险清晰与声明：海豚投研免责声明及一般清晰赌钱赚钱app