封面新闻记者 孟梅

3月26日，港股泡泡玛特再度走低，胁制发稿，跌超9％，最低报152港元。

3月25日，泡泡玛特发了2025年财报，功绩翻新高。371亿收入，增速三位数；17个IP销售过亿，LABUBU破百亿；外洋增速292%。

值得关心的是，泡泡玛特财报流露，流露营收和净利润同比远离大增184.71%、308.76%，功绩大幅增长的收货单并未提振泡泡玛特的股价，反而在财报发布当日碰到大幅杀跌，上个往复日该股收跌超22％。

在近七个月的时分里，公司股价已跌去近5成。

泡泡玛特何如了？

金融学者香帅在分析中这么连结泡泡玛特的财报：“看收入结构：毛绒居品从28亿暴涨到187亿，占据营收半壁山河。毛绒居品的内容是什么？低客单、高频次、冲动奢靡、酬酢传播驱动。它不是艺术储藏、野心审好意思，以致不是盲盒惊喜机制——更接近于超等快消品。”

从中不错看出，泡泡玛特的收入结构单一化的问题依然到了谢却无情的过程。Labubu占总营收的比例到了38%以上，而2024年则是23%，那若是Labubu热度消退，意味着公司全体的功绩会受到雄壮影响——算作前例，最早的IP，Molly，营收29亿不到，远低于预期的46亿，这阐扬，IP老化，是需要正视的一个问题。

同期，来自义乌小商品豪华升级版关于泡泡玛特来说亦然谢却无情的挑战。“当一个IP的中枢变现技术是毛绒挂件而非艺术手办时，护城河就不再是审好意思壁垒，而是‘供应链终局+流量运营’。这条路虽然能赢利，但它不再是本来的阿谁故事。”香帅这么以为。归高洁今去店里买Labubu无须列队大肆买了。

若是说，泡泡玛特财报的推崇让成本市集糊涂担忧的话，电话会上，市集解读出了更多的利空。泡泡玛特束缚层在电话会上暗示，接下来的一年，泡泡玛特不仅要搞主题公园运营，要甜品门店、要搞家电新品，同期还要建筑Labubu电影等等。

看上去简略“万箭王人发”，但何如看何如难连结。从记者的角度来看，是不是主营业务（毛绒玩物）增速下来了，被动建筑第二增长弧线，何况这些繁衍的业务，不处治上述的单一IP依赖渡过高级问题，何况若是电影这种扑街了，反而进一步反噬主营业务。

同期，电话会上，束缚层明确暗示，2026年的利润增速，预期是不低于20%，而25年同比是309%，这意味着，泡泡由于高基数，依然告别了高成长的阶段了。束缚层的预期如斯，成本市集何来腾贵的心境？

香帅在分析著述中这么说：“LABUBU让群众年青东谈主豪恣，恰是因为它什么都“不是”：不是任何实用的载体，仅是纯正的步地投射。而一朝运转作念家电、作念烘焙、作念主题乐土，就从心境造物者造成了IP授权商——运转和迪士尼比乐土体验、和好意思的比家电性能、和好利来比甜品口感。这不是降维打击，这是走进了别东谈主的战场。”

那么当“没用”的Labubu造成了灵验的一个居品，那么公司异日的故事又该何如讲呢？归高洁今讲的手机押大小赌钱的软件，都不是成本市集预期的。